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主題型量化基金回報率超20% 另類“量化”現身丨基金“中考” 天天亮點

2023-07-04 21:26:31 來源:21世紀經濟報道

21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

在上半年的極端行情下,主動量化基金的選股策略迎來考驗。


(資料圖片僅供參考)

根據Wind統計數據,截至6月30日,在有可比數據(成立半年以上)的374只(不同份額分開計算,下同)主動量化基金中,年內回報率為正的基金占比超過六成。其中,個別主題型主動量化基金的表現較為突出,今年以來的回報率達到20%以上。

不過,若觀察最近三年的業績表現,能夠“勝出”的仍然是對標寬基的主動量化基金。

此外,21世紀經濟報道記者注意到,年內回報率表現不佳的主動量化基金中,部分基金的持股相對集中。個別基金的前十大重倉股占比達到84%。

主題量化基金有喜有憂

今年以來,TMT板塊的表現頗為亮眼。在此背景下,不只是重倉該板塊的偏股型基金獲得了不錯的超額收益。一些相對聚焦電子、計算機行業的主動量化基金也成為受益者。

Wind數據顯示,截至6月30日,華商計算機行業量化A、長信電子信息行業量化A年內回報率分別達到27.80%和20.86%;同期這兩只基金的業績比較基準收益率分別為25.86%、15.20%。

濟安金信基金評價中心張碧璇向21世紀經濟報道記者指出,目前定位于細分賽道的量化基金主要都是在限定的主題范圍內,運用量化策略進行選股。

“從今年來市場走勢來看,市場整體弱勢震蕩,行業間劇烈分化。年初,受ChatGPT等大語言模型技術迭代引起數字技術行情發酵,并向場景落地、底層算力相關領域擴散,計算機、電子信息等行業漲幅明顯,相關細分領域主題基金表現較為突出?!睆埍惕劶?。

一些對標寬基的主動量化基金也獲取了超額收益:招商量化精選、博道成長智航A、渤海匯金量化成長、摩根動態多因子A年內的回報率分別為17.01%、16.19%、16.19%和16.08%。

(截至日期:6月30日;數據來源:天相投顧基金評價中心)

而跑輸業績基準者亦有之。例如,截至6月30日,今年以來,東吳智慧醫療量化策略A、東財量化精選A、東吳安享量化A、長信低碳環保行業量化A的回報率分別為-14.38%、-14.04、-11.88%、-11.80%。

需要提及的是,聚焦單一賽道的量化基金,其選股范圍較窄,往往局限于某一風格或板塊的股票。因此,當市場風格發生變化時,基金的業績會可能會受到較大影響。

天相投顧基金評價中心某研究人士分析,單一賽道屬性較強的主動量化基金,業績持續性較差,主要是由于基金在某類因子(賽道相關)上風險暴露過大,改善空間有限。

在張碧璇看來,市場風格頻繁切換的情況下,基于歷史數據分析的量化投資策略可能較難應對突發的風格變化,而單一賽道的量化基金投資較為集中,在市場熱點輪動時難以抵御單一賽道的趨勢性下跌風險,可能會導致基金業績發生大幅回撤。

“對于單一賽道的量化基金,不斷優化調整量化模型,使之能夠迅速有效的捕捉到市場變化,并在變化過程中保持策略的有效性,是量化基金持續獲利的關鍵?!睆埍惕劦?。

持股分散的基金三年期業績更優

21世紀經濟報道記者根據Wind統計的數據顯示,最近三年業績排名中,回報率表現“拔尖”的產品仍然為對標寬基的主動量化基金。

截至6月30日,國金量化多因子A、招商量化精選A、長盛量化紅利策略最近三年的回報率分別為82.16%、80.08%、67.63%。

這3只基金今年以來的回報率也跑贏了同期的業績基準。

據國金基金相關人士介紹,公司量化產品主要采用機器學習技術“自上而下”構建選股模型,在風險模型約束下,緊密跟蹤基準,嚴格控制運作風險,并根據各個子模型一定時期內的表現情況對其迭代,提高整體模型的適應能力,目標是取得持續穩定的超額收益。

“具體而言,基金主要依據經濟基本面、市場情緒等相對基礎的數據出發,構建模型選取中長周期具有超額收益的個股構成股票投資組合。選股模型不僅從盈利和營業收入等角度評估上市公司的價值和成長性,同時充分考慮市場情緒等因素為標的合理定價。模型使用的輸入變量主要可以分為基本面和量價類兩個方面?!痹撊耸空劦?。

此外,西部利得量化成長A、華夏智勝價值成長A最近三年的回報率也接近50%。

持倉方面,截至今年一季度末,國金量化多因子、西部利得量化成長、華夏智勝價值成長的前十大重倉股占比均未超過10%;招商量化精選、長盛量化紅利策略的前十大重倉股占比(在基金資產凈值中的占比)也僅為13.86%、19.94%。同時,這幾只基金持有的行業也相對分散。

前述天相投顧研究人士表示,對標寬基的主動量化產品以全市場選股為主,不會局限于某一風格或板塊的股票,主要策略還是多因子策略,因子來源也更加廣泛。并且,對因子的處理方式也更加靈活,或采用深度學習或利用人工智能來挖掘新因子。

張碧璇進一步談到,就公募基金市場而言,主流的主動量化策略包括以下幾類:第一類是量化擇時策略,比較常見的如一些風格因子輪動或行業輪動策略等;第二類是量化選股策略,包括多因子選股、基本面量化選股等;第三類是量化對沖策略,常見的包括股票多空策略、市場中性等。

另類的“量化”基金

對比來看,21世紀經濟報道記者注意到,年內回報率表現不佳的主動量化基金中,部分基金的持股相對集中。

仍以基金的前十大重倉股在基金資產凈值中的占比為參照,截至今年一季度末,東吳智慧醫療量化策略、東財量化精選、東吳安享量化的前十大重倉股占比分別為57.63%、69.87%、84.04%。此外,宏利消費行業量化精選、華泰柏瑞量化創優的前十大重倉股占比均在40%左右。

當然,在選對行業的前提下,集中持股也更容易創造超額收益,如年內回報率超過20%的長信電子信息行業量化,該基金前十大重倉股在基金資產凈值中的占比為53.15%。

不過,理論上,“量化策略的特點是持股相對分散,同時兼顧基本面研究和調倉的靈活性,在行業輪動周期比較短的市場環境中,這類產品能夠依照量化模型果斷進行切換?!币晃涣炕鸾浝碚劦?。

而上述持股相對集中的主動量化基金中,除了東吳智慧醫療、長信電子信息在基金合同中明確約定了所投行業范圍,其他基金多為從全市場選股的產品。

以東吳安享量化為例,其合同約定的選股策略是:“本基金借鑒投資時鐘模型,按照經濟周期理論對行業進行分類……選擇當前經濟環境下投資者可能偏好的行業進行配置。本基金還會利用歷史數據對行業指數的風險收益水平進行度量,根據統計規律,同時參考行業基本面和景氣度等定性標準,選擇未來一段時間里絕對收益概率較高的行業進行配置?!?/p>

但截至今年一季度末,除了前十大重倉股占比較高,該基金持有的行業也主要集中在光伏產業鏈上。

規模影響業績表現

截至今年一季度末,多數主動量化基金的管理規模在5億元以下,不少主動量化產品已淪為“迷你基金”。單只管理規模達到20億元以上的主動量化基金少之又少。

“由于量化策略基金普遍持股較為分散、交易頻率相對較高,因此基金規模過大或過小都可能會對其策略有效性造成影響。通常每一個量化模型都存在自身的策略容量上限,隨著基金規模擴大,其獲取超額收益的難度也會增大?!睆埍惕劦?。

天相投顧基金評價中心某研究人士也指出,主動量化基金的規模增加將降低其策略有效性,主要是市場上超額收益總量有限,規模變大會攤薄收益。

此外,于對標寬基的主動量化基金而言,市場有效性的提高、量化模型的構建、市場變化等因素都有可能影響其業績表現。

前述天相投顧研究人士認為,首先,隨著市場有效性的提高,此類基金能挖掘到有效因子的數量及其超額收益將逐漸降低;其次,若市場風格變化過快,量化基金對因子捕捉及輪動過于頻繁,往往導致交易成本增加且收益下降;最后,若同質化產品發行過多,策略容量限制將導致策略收益下降。

張碧璇表示,由于量化策略是通過既定的預設方法,由計算機作出交易決策并執行,因此,影響主動量化基金業績表現的最主要原因是管理人對量化模型的研究與構建;此外,對于部分量化策略來說,基金的業績比較容易受到市場環境變化的影響;另外,基金規模也可能成為影響量化基金業績的因素。

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